國內(nèi)期貨市場的國際定價(jià)功能增強(qiáng)

此前鐵礦石基差定價(jià)主要是在貿(mào)易商和鋼廠之間進(jìn)行，這導(dǎo)致基差定價(jià)無法從源頭進(jìn)行傳導(dǎo)，提高了基差定價(jià)和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿(mào)易，有利于整個(gè)行業(yè)貿(mào)易模式的改變，通過基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間利潤的合理分配。

在鐵礦石貿(mào)易中，價(jià)格的確定主要參照境外的普氏價(jià)格指數(shù)，其采集樣本小、制定過程不透明的問題常為市場各方所詬病。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈一直在嘗試探索更為公開透明和真實(shí)反映供需雙方的定價(jià)機(jī)制。2019年，河鋼集團(tuán)北京貿(mào)易有限公司（下稱河鋼國際）參與了“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”，與國際礦山巨頭淡水河谷進(jìn)行了基于大商所期貨價(jià)格的基差貿(mào)易，為業(yè)界提供了一種更符合我國市場情況的貿(mào)易范例和有益嘗試。

鐵礦石的基差貿(mào)易，是以大商所鐵礦石期貨價(jià)格作為參考，以“期貨價(jià)格+基差”的形式確定現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)算價(jià)，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)存在的缺陷，完善了鐵礦石貿(mào)易定價(jià)體系。由于期貨合約本身的可交易性，多種風(fēng)險(xiǎn)管理對沖策略可以匹配展開，企業(yè)也因此獲得了更好的避險(xiǎn)環(huán)境與更可靠的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

基差交易助陣鐵礦石 打破傳統(tǒng)指數(shù)定價(jià)模式

當(dāng)前，市場上鐵礦石品牌較多，境外主流礦山尚未采取基差定價(jià)，使得基差交易雖然在大商所的支持下取得巨大的進(jìn)展，但許多企業(yè)依然停留在觀望或嘗試階段，這也是國內(nèi)基差交易遇到的階段性瓶頸。

基于此，河鋼國際—淡水河谷鐵礦石基差試點(diǎn)項(xiàng)目打破雙方較為熟悉的傳統(tǒng)指數(shù)定價(jià)貿(mào)易模式，采用基差貿(mào)易的方式進(jìn)行交易，為業(yè)界提供了良好的示范作用。業(yè)內(nèi)人士表示，基差貿(mào)易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)需求。同時(shí)基差交易有益于增強(qiáng)國內(nèi)期貨市場的國際定價(jià)功能，有利于淡水河谷等境外礦山選取更符合我國市場的結(jié)算方式，從而助推實(shí)體產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

“本次河鋼國際—淡水河谷基差貿(mào)易，是較為典型的現(xiàn)貨基差貿(mào)易，即合同簽訂同期，貨權(quán)便發(fā)生轉(zhuǎn)移，因此在雙方商討基差大小時(shí)，更多地考慮當(dāng)時(shí)市場基差，而非未來基差大小的預(yù)期。”該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人告訴期貨日報(bào)記者，具體表現(xiàn)為淡水河谷點(diǎn)價(jià)河鋼同時(shí)做空對沖成本，銷售貨物時(shí)，空單平倉。

據(jù)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人介紹，基差的確定是按照談判當(dāng)日淡水河谷實(shí)際銷售價(jià)格與i2005之差。在此背景下，經(jīng)過雙方多輪協(xié)商，貿(mào)易雙方最終于2019年10月15日商定，試點(diǎn)合同量5萬噸巴西混合粉，對標(biāo)大商所鐵礦石期貨2005合約，淡水河谷可以根據(jù)發(fā)貨安排，選擇在青島前灣港或董家口港交貨。若在青島前灣港交貨則基差+160元/濕噸，若在青島董家口港交貨則基差+155元/濕噸，點(diǎn)價(jià)期為靜默期（5個(gè)工作日）結(jié)束后的連續(xù)5個(gè)工作日內(nèi)。

“作為貿(mào)易賣方，淡水河谷公司因目前內(nèi)部暫時(shí)未授權(quán)開展我國境內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)，無法有效對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖。”該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，鑒于此，河鋼國際將點(diǎn)價(jià)權(quán)讓渡給淡水河谷，使得淡水河谷可以擁有點(diǎn)價(jià)權(quán)，可以通過點(diǎn)價(jià)權(quán)的使用，管理價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；作為貿(mào)易買方，河鋼國際則通過衍生品對沖規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)角度來說，本次試點(diǎn)也是一次典型的賣方叫價(jià)模式，即賣方點(diǎn)價(jià)，買方對沖。

最終，淡水河谷于2019年11月5—8日經(jīng)過5次點(diǎn)價(jià)，確定雙方購銷價(jià)格，點(diǎn)價(jià)時(shí)對應(yīng)盤面價(jià)格自556元/噸到571元/噸不等，BRBF粉最終售價(jià)自711元/濕噸到720元/噸不等。淡水河谷公司在不到一個(gè)月的時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)增加銷售收入5%。河鋼國際在淡水河谷點(diǎn)價(jià)的同時(shí)，通過大商所商品互換交易平臺與國信金陽簽訂互換協(xié)議，該互換協(xié)議在大商所商品互換交易平臺操作并監(jiān)控，國信金陽通過直接在期貨市場做空i2005合約，完全對沖價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。“此次商品互換項(xiàng)目，不僅規(guī)避庫存價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)閉環(huán)，還打通境內(nèi)場外互換交易渠道，為增容風(fēng)險(xiǎn)管理工具池提供了寶貴的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，也進(jìn)一步增強(qiáng)了河鋼集團(tuán)推廣基差貿(mào)易模式的信心。”該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說。

龍頭企業(yè)踴躍參與 進(jìn)一步實(shí)踐產(chǎn)融結(jié)合

此次基差貿(mào)易項(xiàng)目的交易雙方均為行業(yè)龍頭企業(yè)。淡水河谷是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商，河鋼集團(tuán)則是國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量排名第二的鋼鐵企業(yè)，均在行業(yè)內(nèi)具有極高的影響力。有業(yè)內(nèi)人士表示，這兩家企業(yè)參與鐵礦石基差貿(mào)易，極有利于鐵礦石基差貿(mào)易的推廣。

“目前，我國鐵礦石行業(yè)呈現(xiàn)上游寡頭壟斷，中游完全競爭、下游不完全競爭的行業(yè)格局，正因?yàn)榇朔N格局，中國鐵礦石基差貿(mào)易起始于中游貿(mào)易商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，也局限于此。”國信期貨總經(jīng)理余曉東認(rèn)為，隨著近兩年大商所的拓展推進(jìn)，特別是淡水河谷—河鋼國際基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目的成功完成，有效地打開了基差貿(mào)易的適用范圍，將產(chǎn)業(yè)兩端尤其是上游礦山納入到基差貿(mào)易版圖中來，這將極大地加速我國鐵礦石基差貿(mào)易的發(fā)展。

余曉東告訴記者，期貨市場兩大基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值，而基差貿(mào)易是將這兩大基本功能統(tǒng)一在現(xiàn)貨貿(mào)易中的一種有效手段。“點(diǎn)價(jià)方通過點(diǎn)價(jià)權(quán)的選擇發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而另一方則可以選擇套期保值管理行情波動風(fēng)險(xiǎn)，正是基于上述特點(diǎn)，基差貿(mào)易在銅及油脂壓榨行業(yè)得到廣泛運(yùn)用，隨著大商所鐵礦石期貨多年的成功運(yùn)營，鐵礦石市場的基差定價(jià)模式也必將進(jìn)一步推廣。”他說。

事實(shí)上，我國鐵礦石需求主要是國外的中高品位礦，目前定價(jià)基準(zhǔn)主要以普氏指數(shù)為主。余曉東表示，此次淡水河谷通過連鐵進(jìn)行鐵礦石基差貿(mào)易，有利于把鐵礦石期貨作為基準(zhǔn)價(jià)格的模式推廣到國外，助力鐵礦石國際化。

余曉東坦言，此前鐵礦石基差定價(jià)主要是在貿(mào)易商和鋼廠之間進(jìn)行，這導(dǎo)致基差定價(jià)無法從源頭進(jìn)行傳導(dǎo)，提高了基差定價(jià)和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿(mào)易，有利于整個(gè)行業(yè)貿(mào)易模式的改變，通過基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間利潤的合理分配。但因淡水河谷目前還未參與國內(nèi)衍生品市場，在進(jìn)行基差貿(mào)易時(shí)無法進(jìn)行相應(yīng)的衍生品對沖，河鋼國際通過大商所商品互換場外平臺進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖操作，同時(shí)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的身份參與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中來，進(jìn)一步實(shí)踐產(chǎn)融結(jié)合，金融服務(wù)實(shí)體的行業(yè)定位。

河鋼國際相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，隨著國內(nèi)衍生品市場的不斷完善，河鋼國際配套的衍生品交易團(tuán)隊(duì)也將逐步趨于專業(yè)化。通過此次項(xiàng)目，河鋼國際充分意識到基差交易對鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易的重要補(bǔ)充作用，該交易模式的優(yōu)勢將有利于實(shí)體企業(yè)更高效地管理現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，更有利于推動期現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。希望今后將基差交易的新模式廣泛地應(yīng)用在集團(tuán)的現(xiàn)貨貿(mào)易中，在有效降低現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，助力期現(xiàn)市場健康發(fā)展，推動產(chǎn)融結(jié)合順利進(jìn)行。